央行未雨绸缪调节流动性 春节资金面预期平稳
来源：金融时报(北京) 时间：2016-02-05
春节渐近，为保障银行体系流动性合理充裕，央行1月份加大公开市场操作力度和频度。据统计，上周（1月25日至29日）央行共计开展公开市场逆回购操作3次，合计规模为8800亿元，考虑到本周有1900亿元逆回购到期，单周净投放金额为6900亿元。
据记者梳理，1月15日至今，央行已通过短期流动性调节工具（SLO）累计投放2050亿元缓解短期流动性紧张，中期借贷便利（MLF）累计投放8625亿元，国库定存投放800亿元，再加上28天期逆回购，跨年资金投放总计近2万亿元。国泰君安宏观研究报告显示，这一规模已相当于2.5次降准，基础货币供给充裕。
机构普遍预期央行将保持流动性投放的连续性，对资金面的预期更趋平稳。尽管春节期间资金需求旺盛，货币市场仍呈现压力趋缓的向好局面。
增加公开市场操作正当其时1月20日，银行间流动性紧张程度一度达到高峰。当天银行间隔夜质押式回购最高成交价飙升至5%，7天及14天品种分别有较大程度上涨。为熨平银行间市场资金面波动，当周央行通过各种工具累计向市场注入流动性16025亿元。有业内人士表示，市场资金面紧张程度自1月22日以来已大幅改善。上周以来，央行流动性操作频度已有所下降，侧面印证流动性供求改善，市场普遍预期资金面平稳跨节问题已不大。
1月28日，央行再为市场流动性注入一针“强心剂”，发布公告称将增加春节前后公开市场操作场次，同时扩大SLO参与机构范围，并将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和SLO质押品范围。
上周银行间市场主要回购利率多窄幅波动，表明央行公开市场逆回购供应依旧充足，保证了资金面供需的基本平衡。1月29日，银行间隔夜质押式回购加权平均利率为1.97%，已回落至去年12月份的平均水平，7天质押式回购加权平均利率为2.27%，较1月月中时最高的3.85%已有明显缓解。
“春节前夕影响流动性的因素复杂，央行外汇占款持续下降，叠加取现需求、企业缴税、存准补缴等多种因素，增加公开市场操作场次正当其时。”有市场交易人士表示，央行通过增加公开市场操作场次，可以保证春节前后流动性投放的连续性。同时，提高操作频度后，央行可根据春节前后现金投放回笼节奏，对单次操作的规模和期限等作出更合理的安排，避免单次大额投放、节后集中到期对流动性造成不利的影响，有助于保持春节前后流动性平稳过渡。
利率走廊效应逐渐发力有分析人士称，近期货币政策工具的结构性和短期性特点明显。
目前从期限上看，央行创新型货币政策工具基本覆盖了从隔夜到3年的所有期限，货币政策调控的政策利率曲线变得更加丰富和完善，利率走廊开始成型。在利率市场化进一步推进的过程中，货币政策“量”、“价”引导将成为亮点。
“政策中枢利率短端为6天SLO2.25%、7天逆回购2.25%，中期的3个月MLF2.75%、6个月MLF3.00%和1年期MLF3.25%有望成为票据、同业存单等中期资产定价的目标利率。利率走廊上限为SLF（常备借贷便利）的利率水平，下限指的则是超额存款准备金利率。”中信证券固收研究首席分析师明明表示，当前我国市场利率基本围绕政策中枢利率波动，且波动区间在走廊范围之内。
今年春节前公开市场操作投放规模和频度增长显著，且央行表示将从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其他工作日均正常开展公开市场操作。“理论上说，只有每日开展公开市场操作，且保持政策操作利率的稳定，才有利于利率向中长端传导，使得中长端利率不会上升，令货币政策对经济起到较好的支持作用。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。
有分析人士认为，抵押补充贷款（PSL）、MLF、SLF、SLO等多种货币政策工具配合公开市场操作，有助于在期限、价格和额度等方面更为灵活地实现央行保持流动性平稳而又不过度扩张的政策目的；同时央行也可以利用价格、额度等手段对金融机构的行为加以规范，以引导流动性定向投放到更符合政策目的的方向。
据记者梳理，1月15日至今，央行已通过短期流动性调节工具（SLO）累计投放2050亿元缓解短期流动性紧张，中期借贷便利（MLF）累计投放8625亿元，国库定存投放800亿元，再加上28天期逆回购，跨年资金投放总计近2万亿元。国泰君安宏观研究报告显示，这一规模已相当于2.5次降准，基础货币供给充裕。
机构普遍预期央行将保持流动性投放的连续性，对资金面的预期更趋平稳。尽管春节期间资金需求旺盛，货币市场仍呈现压力趋缓的向好局面。
增加公开市场操作正当其时1月20日，银行间流动性紧张程度一度达到高峰。当天银行间隔夜质押式回购最高成交价飙升至5%，7天及14天品种分别有较大程度上涨。为熨平银行间市场资金面波动，当周央行通过各种工具累计向市场注入流动性16025亿元。有业内人士表示，市场资金面紧张程度自1月22日以来已大幅改善。上周以来，央行流动性操作频度已有所下降，侧面印证流动性供求改善，市场普遍预期资金面平稳跨节问题已不大。
1月28日，央行再为市场流动性注入一针“强心剂”，发布公告称将增加春节前后公开市场操作场次，同时扩大SLO参与机构范围，并将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和SLO质押品范围。
上周银行间市场主要回购利率多窄幅波动，表明央行公开市场逆回购供应依旧充足，保证了资金面供需的基本平衡。1月29日，银行间隔夜质押式回购加权平均利率为1.97%，已回落至去年12月份的平均水平，7天质押式回购加权平均利率为2.27%，较1月月中时最高的3.85%已有明显缓解。
“春节前夕影响流动性的因素复杂，央行外汇占款持续下降，叠加取现需求、企业缴税、存准补缴等多种因素，增加公开市场操作场次正当其时。”有市场交易人士表示，央行通过增加公开市场操作场次，可以保证春节前后流动性投放的连续性。同时，提高操作频度后，央行可根据春节前后现金投放回笼节奏，对单次操作的规模和期限等作出更合理的安排，避免单次大额投放、节后集中到期对流动性造成不利的影响，有助于保持春节前后流动性平稳过渡。
利率走廊效应逐渐发力有分析人士称，近期货币政策工具的结构性和短期性特点明显。
目前从期限上看，央行创新型货币政策工具基本覆盖了从隔夜到3年的所有期限，货币政策调控的政策利率曲线变得更加丰富和完善，利率走廊开始成型。在利率市场化进一步推进的过程中，货币政策“量”、“价”引导将成为亮点。
“政策中枢利率短端为6天SLO2.25%、7天逆回购2.25%，中期的3个月MLF2.75%、6个月MLF3.00%和1年期MLF3.25%有望成为票据、同业存单等中期资产定价的目标利率。利率走廊上限为SLF（常备借贷便利）的利率水平，下限指的则是超额存款准备金利率。”中信证券固收研究首席分析师明明表示，当前我国市场利率基本围绕政策中枢利率波动，且波动区间在走廊范围之内。
今年春节前公开市场操作投放规模和频度增长显著，且央行表示将从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其他工作日均正常开展公开市场操作。“理论上说，只有每日开展公开市场操作，且保持政策操作利率的稳定，才有利于利率向中长端传导，使得中长端利率不会上升，令货币政策对经济起到较好的支持作用。”兴业银行首席经济学家鲁政委表示。
有分析人士认为，抵押补充贷款（PSL）、MLF、SLF、SLO等多种货币政策工具配合公开市场操作，有助于在期限、价格和额度等方面更为灵活地实现央行保持流动性平稳而又不过度扩张的政策目的；同时央行也可以利用价格、额度等手段对金融机构的行为加以规范，以引导流动性定向投放到更符合政策目的的方向。